公司动态研究演讲：汽车轴承小巨人全面结构人

　　预测公司2026-2028年收入别离为34。9、42。5、51。2亿元，归母净利润别离为1。5、2。1、3。0亿元，轴承营业稳步增加，机械人营业勾勒第二成长曲线，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　原材料价钱波动风险；应收账款呈现坏账的风险；汽车行业产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

　　公司客户矩阵齐备、笼盖国表里主要厂商。公司已向逐际动力、卓誉科技、沉庆豪能传动、某头部人形机械人企业批量供货，2025年9月头部客户关节齿轮正式交付。产能方面，黄山光洋机械人规划年产6000万套高端机械人零部件产线年逐渐投产，特地衔接机械人订单。

　　依托从业细密制制能力，同时结构机械人零部件、关节模组及零件代工。公司依托三十余年细密制制能力，切入机械人财产链，产物涵盖谐波减速器柔性轴承、交叉滚子轴承、RV减速器滚针轴承、关节齿轮、减速总成等，笼盖机械人关节全品类零部件。而且，公司通过增资逐际动力、卓誉科技，入股陕西大祺（传感器），深度绑定财产链上下逛，从零部件供应商升级为生态合做伙伴。

　　PCB市场高速增加，FPC需求兴旺。2025年，受益于AI算力根本设备的持续扶植取消费终端需求回暖，全球PCB市场规模估计将冲破800亿美元大关，行业全体呈现出量价齐升的优良态势。此中，以高多层板、HDI板为代表的高端PCB产物需求尤为兴旺，成为驱动全球PCB市场成长的焦点力量。FPC（柔性印制电板）做为实现设备轻薄化、可弯曲形态的焦点部件，凭仗其配线密度高、弯折性好的奇特劣势，市场需求激增。折叠屏手机搭钮内部需采用大量细密FPC以实现动态弯折取信号传输，而新能源汽车的电动化取智能化也大幅提拔了单车FPC的利用量，使其正在电池办理系统、车载显示等范畴获得普遍使用。跟着消费电子产物的持续立异以及汽车电子渗入率的不竭提高，FPC市场空间同步提拔。

　　（4）机械人营业：包罗工业机械人及具身智能机械人合用的交叉滚子轴承、柔性轴承、RV组合轴承等。2026H1营收为0。1亿元，毛利率为-22。6%。

　　（1）轴承产物：包罗新能源取燃油汽车用滚针轴承、圆柱滚子轴承、高速球轴承、低摩擦圆锥滚子轴承、离合器分手轴承、轮毂轴承单位等汽车细密轴承及相关零部件。公司2023-2026H1年轴承产物的停业收入别离为9。3/12。2/15。6/7。5亿元，同比增加+29。3%/+31。2%/+28。1%/0。4%，毛利率别离为16。4%/22。7%/24。0%/23。5%。

　　26H1盈利能力短期承压，费用端全体连结不变。（1）毛利率方面，公司2022-2026H1毛利率别离为2。7%/9。6%/14。6%/17。0%/14。9%。2024年起毛利率不变正在14%以上，得益于高毛利产物如轴承、同步器排等逐渐放量；26H1毛利率回落次要系次要客户乘用车销量下降、年降叠加新营业低毛利所致。（2）扣非净利率方面，公司2022-2026H1扣非归母净利率为-16。6%/-8。4%/1。6%/3。3%/0。2%。（3）费用率方面，2022-2026H1期间费用率别离为18。3%/17。0%/12。9%/13。3%/13。7%，同比别离为-0。6/-1。3/-4。1/+0。4/+0。6pct；此中，2026H1发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。7%/5。5%/3。8%/1。8%，同比别离为-0。03/+0。3/-0。5/+0。8pct。2022-2024年，跟着公司营业规模和停业收入稳步增加，期间费用率呈下降趋向；2025年，公司期间费用率上升次要因为仓储保管费及市场推广费添加所致；2026H1费用上升系汇兑丧失及股份领取费用添加所致。

　　关节模组：取逐际动力结合开辟项目曾经于2026年4月起头首样拆卸，取卓誉合做关节模组项目正正在推进中。

　　斥资6。2亿元收购常熟东南彼此，扩张PCB营业邦畿。东南彼此具有PCB全流程的出产制程、不变的供应能力及质量，正在HDI、AnyLayer等高阶产物上有丰硕经验。其电板产物是智妙手机、车载影像及AR/VR设备的焦点部件，根基曾经笼盖了相关范畴的头部终端厂商及模组公司。依托东南彼此，公司切入华为手机、摄像头模组用软硬连系板范畴，补齐手机电子市场。

　　车用轴承市场规模稳步增加，国产替代空间广漠。2025年全球车用轴承市场规模接近380亿美元，新能源汽车渗入率提拔鞭策电驱系统公用轴承需求增加，高转速、耐高温成为产物迭代标的目的。同时，新能源汽车对轴承的转速、耐高温、精度要求远高于保守燃油车，产物单价更高，行业全体向高端化升级。从全球市场所作角度来看，轴承行业呈现较着的寡头垄断，构成以、、美国、日本四国八大企业从导的集中化市场款式。世界八大轴承企业别离为斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、美国铁姆肯（TIMKEN）、日本恩斯克（NSK）、日本捷太格特（JTEKT）、日本恩梯恩（NTN）、日本美蓓亚（Minebea）和日本不贰越（NACHI）。数据显示，2023年正在全球轴承市场中，75%摆布的市场份额由上述八大轴承企业占领，根基垄断了中高端轴承行业。

　　零部件：公司交叉滚子轴承取柔性轴承完成高刚性、高精度、低摩擦、长命命等环节手艺研发，凸轮、齿轮、架以及滚柱丝杠等产物正在高精度取长命命等方面的手艺研发实现冲破。

　　国内汽车轴承领军企业，新兴财产多点开花。公司次要产物为滚针轴承、滚子轴承、离合器分手轴承取轮毂轴承单位、同步器两头环及工程机械轴承等。1995年，公司切入上汽、广汽等支流车企供应链；2000年结构变速箱轴承赛道；2004年，公司取日本NTN成立合伙公司，进一步提拔产物精度取良品率；2014年收购天津天海同步科技，补齐同步器、排等汽车传动零部件短板，构成“轴承+传动总成”协同款式；2020年，收购威海世一电子，正式切入FPC柔性电板范畴；2024年黄山国资入从，而且大举结构人形机械人、低空飞翔汽车零部件，设立黄山光洋机械人孙公司。

　　2024年扭亏为盈，2025年起营收稳健增加。公司2022-2026H1营收别离为14。9/18。2/23。1/27。2/14。8亿元，同比别离为-8。3%/+22。5%/+26。7%/+17。6%/+17。4%；扣非归母净利润别离为-2。5/-1。5/0。4/0。9/0。03亿元，同比别离为-100。4%/+37。9%/+124。7%/+135。1%/-94。8%。此中，2022年公司业绩吃亏次要系疫情、商用车市场低迷所致，同时公司FPCB营业因为消费电子市场下行受阻，新定点项目未达预期。2023年随新能源汽车配套订单落地，海外客户需求回暖，营收显著修复；但毛利率仍偏低，导致公司仍处于吃亏形态。2024-2025年公司实现扭亏为盈，业绩持续增加次要因为汽车零部件营业产能连续。2026H1，公司扣非后净利润同比下降次要系机械人营业前期研发投入较大、汇兑丧失添加及股份领取费用上升所致。

　　通过威海世一+东南彼此双平台结构FPC，汽车电子、手机摄像头三大场景。威海世一是全球头部FPC制制商韩国世一正在华二十余年的制制工场，持久为韩国三星配套产物。做为国内少数量产12层Anylayer盲埋孔R-FPC的企业，威海世一焦点合作力为高阶软硬连系板（R-FPC）的手艺壁垒、融合韩系工艺取智能化制制的先辈能力、消费电子取汽车电子双赛道的市场结构，以及取头部客户的深度协同。依托韩系顶尖手艺基因、内资稀缺的高阶R-FPC量产能力、消费电子取汽车电子双赛道的手艺协同、高效的研发系统以及头部客户的持续驱动，是国内少数能正在高端软硬连系板范畴取韩日台系企业反面合作的内资企业。公司FPC营业第一大客户为Meta，其订单贡献板块60%-70%的营收，同时笼盖谷歌、Amazon、Xreal、雷鸟等全球头部品牌。

　　（3）FPCB营业：控股公司威海世一电子次要研发制制使用于消费电子和新能源汽车中各类FPCB板，产物品种笼盖单双面FPC到12层Anylayer RFPC等各类产物叠构，产物使用方面完全笼盖智妙手机、平板电脑、汽车电子、可穿戴设备、5G通信等范畴。公司2023-2026H1年停业收入别离为1。5/2。2/2。9/1。9亿元，同比+214。0%/+40。7%/+35。9%/+39。9%，毛利率别离为-50。4%/-24。4%/-13。8%/-10。9%。